来源：医休器械平台旗下公众号-医休神介说

作者：医休哥

今天聊聊微创神通2024年的业绩表现，先整体点评一下：喜中有忧。先看一下微创神通官网给的定调：经营业绩稳健增长。不过我们做为第三方视角，看到“稳健”这个词就意味着，增长率大不如前了。

一、微创神通2024业务回顾

根据其发布的年度业绩公告，微创神通2024全年收入达到人民币7.6亿元，较2023年的人民币6.6亿元增长14.4%；净利润更是实现了跨越式增长，达到人民币2.5亿元，较2023年的人民币1.3亿元大幅增长84.9%。

1-产品销售的多元化发展

出血性脑卒中产品：该类产品销售收入达到人民币4.0亿元，虽然较上年略有下降，但NUMEN®弹簧圈等产品的全球销售保持了高速增长。

脑动脉粥样硬化狭窄产品：销售收入达到人民币2.67亿元，同比增长74.6%。其中，Bridge®椎动脉药物支架和APOLLO™颅内支架系统的市场推广成效显著。

急性缺血性脑卒中产品：销售收入达到人民币4673.9万元，同比增长82.0%。Neurohawk®颅内取栓支架和X-track®远端导管等产品的市场准入和临床使用加速，为公司带来了新的增长动力。

通路类产品：销售收入达到人民币4338.1万元，虽然较上年有所减少，但临床使用量实现了快速增长。

2-海外业务的全面拓展

2024年，微创神通的海外业务取得了突破性进展，实现海外收入人民币7529.4万元，同比增长137.6%。公司产品已累计在30个海外国家或地区实现商业化，涵盖9个神经介入手术量排名全球前十的国家。在日本，NUMEN®弹簧圈自2023年10月纳入医保并完成首批植入以来，商业化表现亮眼；在法国，NUMEN®弹簧圈实现了首批商业临床应用；在美国，公司成功完成了由经销模式切换为直销模式的转型，显著提升了运营效率和利润水平。

3-集采中标的积极影响

在集采政策的推动下，微创神通的弹簧圈产品凭借其优异性能和品牌口碑，实现了以量换价的良好效果，市场份额稳步提升。在河北“3+N”联盟集采项目中，公司的APOLLO™颅内支架成为唯一中选的国产颅内支架产品，有望在未来获得更多市场份额。

二、下半年隐忧：营收负增长与结构性挑战

尽管全年数据亮眼，但细究微创神通业务板块，2024年下半年部分产品线已显露疲态，尤其是出血性脑卒中产品收入同比下降5.5%，拖累整体增速。

2023年上半年营收2.99亿，全年6.66亿，计算2023年下半年营收为3.67亿。2024年上半年营收为4.08亿，全年为7.62亿，计算2024年下半年营收为3.54亿，居然出现了1300万左右的负增长。

这一现象背后暗藏多重挑战：

1.政策调整冲击核心产品

Tubridge®密网支架：作为国内首个获批的血流导向装置，受政策规范化调整影响，入院速度放缓，全年仅新增170家医院（累计覆盖1190家）。尽管新一代Tubridge Plus®获批上市，但市场消化需要时间。

集采价格压力：弹簧圈虽因集采中标快速放量，但“以价换量”策略导致毛利率承压。全年毛利率已经出现了小幅下滑。

2.基层市场开拓不及预期

急性缺血性卒中产品虽在基层医院加速渗透（如Neurohawk®新增230家医院），但基层医疗机构的支付能力和手术能力有限，短期内难以贡献规模收入。

通路类产品因主动调整销售结构（降低代理产品占比），收入下滑26.7%。

3.研发投入收缩的长期风险

研发成本同比大降41.6%至9650万元，主要因多个项目进入注册临床阶段后资本化。虽然短期优化了利润表，但可能影响未来创新产品的储备。

三、产品线深度解析：谁在增长？谁在失速？

1.出血性脑卒中产品：政策阵痛下的转型

NUMEN®弹簧圈：全球销售额保持高速增长，覆盖30个国家，尤其在日本、美国市场表现亮眼。但国内受集采影响，价格竞争加剧。

Tubridge®系列：尽管海外拓展至巴西、阿根廷，但国内政策环境变化导致增长放缓。新一代Tubridge Plus®的显影性和输送流畅度提升，或成为未来突破口。

WILLIS®覆膜支架：作为全球唯一获批的颅内覆膜支架，在复杂病变治疗中不可替代，覆盖医院增至800家，但适应症相对狭窄，市场天花板有限。

2.脑动脉狭窄产品：国产替代的主战场

APOLLOTM颅内支架：凭借先发优势稳居市场份额第一，基层医院急诊取栓手术需求推动稳定增长。

Bridge®椎动脉药物支架：刻槽载药设计降低再狭窄率，新增380家医院，累计覆盖1500家。大规格型号Bridge-MAX已提交注册，填补临床空白。

Diver®球囊与Safecer™保护器：新获批产品进一步完善治疗矩阵，但需时间验证市场接受度。

3.急性缺血性卒中产品：基层市场的双刃剑

Neurohawk®取栓支架：全显影设计提升血栓捕获效率，在巴西、阿根廷完成首次商业化植入，国内新增230家医院。

抽吸导管与中间导管：WAVE-track™和X-track®凭借抗折性和到位性优势，成为取栓手术的重要辅助工具，但基层医院使用率仍待提升。

回顾神经介入几家上市企业，毛利率均出现了一定程度的下降，而多家企业的销售费用率大幅增加，提示行业面临着较为严峻的挑战，另外一个不好的信号是，各家研发开支大幅缩减，一方面可能是确实没啥产品投入研发了，二是企业可能选择了勒紧裤腰带过日子，短期看有助于企业度过行业下行危险，长期看可能会削弱企业创新能力和市场竞争力。

当然，神经介入发展到现阶段，增长失速+毛利下滑+新品研发困难，头部企业可能要考虑攒钱搞并购了......