当地时间7月23日，Owens & Minor （NYSE:OMI）宣布以近14亿美元（约100亿人民币）现金收购Rotech Healthcare Inc。

据了解，Rotech Healthcare是一家美国提供呼吸健康设备相关产品和服务的龙头企业。根据Owens & Minor数据，Rotech 在2023年创造了约7.5亿美元的收入，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利润率接近30%。而本次交易价值为13.6亿美元现金，加上约4000万美元的税收优惠，净收购价约为13.2亿美元。

值得一提的是，这是Owens & Minor继2022年以16亿美元收购家用医疗设备开发商Apria后的又一大额收购。

此次收购将增强 Owens & Minor 患者直接部门（Patient Direct）的产品线，扩大呼吸、睡眠呼吸暂停、糖尿病和伤口护理等众多产品组合，强化Owens & Minor 在该领域的竞争优势。同时，Owens & Minor也将以此为跳板，进入耐用医疗设备市场。

小药店转型耗材销售，靠疫情红利和收购起死回生

谁能想到，如今出手阔绰的Owens & Minor，在2019年几近“大厦将倾”，股价连续贬值，甚至一度寻求并购……

Owens & Minor于1882年创立，起初只是一家路边寻常的小药店，随后逐步成长为药品批发公司。从1966年起，Owens & Minor靠着逐步收购外科耗材公司发家，销售额和公司规模快速齐头并进，并于1971年首次上市，1988年登陆纽交所，股票代码：OMI。

1992年公司剥离药品批发业务，成为一家专注于医疗耗材的公司。主要生产医用消耗品，如一次性手套、敷料剂、内窥镜产品、静脉注射器具、针头及针管、消毒盒、手术器具及服装、泌尿科用品及伤口愈合产品。

此外，还经营医疗产品连锁管理公司，通过50个配送中心，向美国4500家医院、综合医疗系统、医护中心销售其自主品牌MediChoice产品，并提供众多的产品增值服务。

2011年10月，嗅到中国市场机遇的Owens & Minor，在中国成立了上海明若医疗器械贸易有限公司，这家公司是Owens & Minor公司在美国本土以外的首个投资项目，主要从事一次性医疗器具的全球采购和供应链管理。

 

Owens & Minor旗下子品牌，图片来自Owens & Minor官网

岁月赋予了Owens & Minor历史的沉淀和宽厚的护城河，但也带来新的挑战与危机。由于产品业务结构僵化，自2017年初以来，Owens & Minor公司的股价持续贬值。2018、2019年公司每股收益首次达到负值。

到了2019年，公司不得不面临沉重的债务负担、供应链中断、业务竞争激烈、增长乏力、投资者抛售等问题。2019年1月路透社报道，有消息称由于业绩不理想Owens&Minor正在寻求出售自己。Owens & Minor已然走到“危急存亡之秋”。

 

意想不到的是，2020年席卷全球的疫情，让Owens&Minor一扭颓势，当年便回归正收益。

然而红利的窗口期总是短暂，盈亏同源，由于Owens&Minor产品大多属于低值耗材，随着后疫情时代，2022年公司股价下跌-55.4%，成为当年跌幅第四大的医疗公司。备受压力的管理层在发布2022年四季度和全年财报后，宣布重组计划。与此同时，和所有大企业一样，Owens&Minor也开始通过买买买来寻找新的业务增长曲线。

疫情后，家用医疗器械市场崛起，Owens & Minor迅速出手。2022年4月，Owens & Minor宣布以16亿美元价格收购家用医疗器械公司Apria。这是当年全球医疗界最大的一笔收购之一，也是Owens & Minor百年历史上的最大额出手。

从某种意义上来说，Apria像是140岁Owens & Minor“豪赌”送给自己的礼物。而也正是这一收购，彻底改写了Owens & Minor的命运齿轮。

Apria是一家开发用于呼吸治疗、睡眠呼吸暂停治疗（OSA）、负压伤口治疗和连续血糖监测的家用医疗设备的开发商。其在2019年便创造了10亿美元的净收入，其中约80％来自家庭呼吸治疗和OSA治疗。

将Apria纳入旗下，极大拓展了Owens & Minor的产线，也让Owens & Minor成功挺进家用医疗器械的“新战场”。Owens & Minor将Apria与旗下Byram Healthcare合并成患者直接部门（Patient Direct），为患者提供医院以外的医疗支持，也就是开篇我们提到的“增强了Patient Direct产品线”。

 

偏爱“现金牛”，借收购扩展糖尿病、康复辅具版图

或许是尝到了甜头的路径依赖，或许是立志将家用医疗器械做成Owens & Minor下一个140年的金字招牌，又或许是出于其他考虑，总之，2年后今天，Owens & Minor又出手了。

彼时彼刻，恰如此时此刻。

让我们把目光回到本次被收购的Rotech Healthcare上吧。这是一家美国提供呼吸健康设备相关产品和服务的龙头企业，主要提供呼吸机、氧气、睡眠呼吸暂停治疗（OSA）、伤口护理解决方案和家庭医疗设备，其业务覆盖美国46个州的300个地点。

据官网介绍，其拥有呼吸科临床医生、客户服务代表、医疗保险和保险专家、患者服务技术人员等专业团队，其主要通过与保险公司合作，为患者提供用于治疗呼吸障碍和其他呼吸疾病的医疗设备。

 

Rotech Healthcare提供的产品和服务，

图片来自Rotech Healthcare官网

虽然Rotech Healthcare与Apria的业务产品稍有重合，都涉及睡眠、呼吸、家用医疗器械领域。但动脉橙果局对比梳理发现，Rotech的收购不仅是对Apria已有相关产品服务的补充，更是大幅丰富、强化了Owens & Minor在呼吸领域的产品服务，同时扩充了在糖尿病领域、辅具设备的布局。图中蓝字部分便是不同的业务产品。

 

值得一提的是，无论是Apria还是Rotech Healthcare，Owens & Minor在收购时，这两家企业均已实现数亿美元的营收，妥妥的“现金牛”。

比较有趣的是，在新冠疫情期间，伴随呼吸机、制氧机等家用医疗器械的需求暴增，Rotech Healthcare迎来了业务爆发，其在2020年创下了5.032亿美元（约36.23亿人民币）的销售额。受业务提振影响，2021年4月，该公司申请首次公开发行股票并上市，但却在一年后放弃上市计划。

虽然未能上市，但Rotech的扩张步伐不减，小步快跑，其在过去数年中收购了近70家小公司，并利用收购实现亮眼增长。

无独有偶，和2019年被路透社报道“卖自己”的Owens & Minor一样，2023年9月，据路透社报道，Rotech Healthcare在探索出售可能，并可能以15亿美元（约105亿人民币）出售。经过近一年的努力，本次收购终于正式敲定，跟预期相差无几。

3点启示

风起于青萍之末，浪成于微澜之间。从街边小药店到挥斥方遒的美国耗材巨头，Owens&Minor穿行了140年。然而随着体量庞大的业务版图逐渐固化，Owens&Minor增长放缓，2019年甚至“命悬一线”。

通过前文分析，笔者认为Owens&Minor给了我们3点启示，希望借此机会与诸君共享。

一、打破路径依赖，借转型开辟新增长

创业不易，守业更难。Owens&Minor的发展，便是这一艰辛历程的生动写照。从小药店逐步蜕变为药品批发商，后又跨界进军外科耗材。Owens&Minor的每一步都彰显着积极求变、勇于开拓的精神。

透视Owens&Minor的成长轨迹，我们或多或少也能窥见些中国医疗产业广袤图景中的万千缩影——那些在低值耗材市场中奋力转型的企业，那些在时代浪潮奋力搏击的企业，特别是在疫情的特殊时期抓住机遇实现增长后有回落的企业。或许Owens&Minor的应对，能带给大家些许参考。

二、收购优良资产，即使是价格稍微高一点，也要选择那些具有优秀品质的公司

查理芒格曾反复强调，以合理的价格购买高质量的公司，而不仅仅是追求便宜货，即使是价格稍微高一点，也要选择那些具有优秀品质的公司 。

从Owens&Minor近5年的并购来看，其两次斥巨资购入的Apria和Rotech Healthcare均是自身所在赛道的佼佼者、现金牛。

三、关注呼吸、睡眠、伤口护理、家用医疗器械

资本就像候鸟一样，总在不断寻找丰美的水草。尤其是身处行业、本身在巨浪中弄潮的企业，他们的投资布局更像风向标，更具代表性。

Owens&Minor用30亿美金的宏大手笔擘画未来（也许是下个140年）的发展蓝图——聚焦呼吸、睡眠、伤口护理、家用医疗器械四大领域。

深入分析其业务布局时，笔者隐隐觉得Owens & Minor的发展轨迹似乎和鱼跃医疗暗暗重合。其涉及的呼吸制氧、血糖监测、康复器械等，鱼跃医疗均有布局。

鱼跃医疗自2015年以来公司营业收入增长近4倍，净利润增长近6倍。作为国内家用医疗器械龙头企业，2023年更是实现营业收入79.72亿元。尽管2024年第一季度业绩略有波动，营收与净利润略有下滑，但瑕不掩瑜，其成绩依旧强劲“抗打”。

家用医疗器械市场大、增速快、品类众多、产品迭代式进步，行业处于成长期、渗透率低。最重要的是，家用医疗器械多是个人消费，因而集采和医保控费影响不大，未来将充分受益于老龄化、人均收入提升、人均寿命提升。动脉橙果局也将持续关注。

 

参考资料：

1、《百年巨头停产，裁员1300人！》，《140年：美国第一外科器材经销商完成最大收购》，器械之家

2、《140岁的低值耗材巨头》， 思宇MedTech